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機関投資家が重視する「負けない」銘柄選定のポイント

マクロ環境に動じない投資

2016年07月14日

小松原 周

タカス / PIXTA(ピクスタ)

 相場と対峙している限り、マクロサプライズ的なショックはつきものだ。しかし、今回のBrexit(英国のEU離脱)に関しては可能性は低いと思っていたため、本当にそれが起こってしまった時は、驚きとともに、「やれやれ」というような脱力感を感じていた。

 というのも、こういった外部環境の激変が起きると、決まって直後からファンドの解約などが増え、事務処理に追われることになるからだ。相場が下がっている時に、保有している銘柄を売り浴びせなくてはならないというのは、ファンドマネジャーにとっては手痛い打撃となる。

 だが幸運なことに、今回は大手年金基金やソブリン系ファンドなど、主要顧客からの解約は発生しなかった。私がマクロ環境には一切ベットしないタイプのファンドマネジャーであることを、顧客が理解してくれていたおかげである。

 皆さんもそうかもしれないが、私はエコノミストやストラテジストの予想は基本的に当たらないと思っている。なぜなら、経済を構成する要素は数え切れないほど多く、それぞれが予測不能な方向・幅・タイミングで動く。そのため、一人の人間の頭脳や理論によって予想ができるほど、簡単なものではないからだ。

 よって私は、「◯◯についてどう思うか?」とマクロ経済に関する見解を求められた時は、「わかりません」といつも返答する。特定の外部環境を予測したうえで投資判断を行うなど、ナンセンスであると思う。そのようなことをしていたら、とうに成績不振でクビになっていたことだろう。

超過収益の源泉は100%業績に由来

 では何を考えて投資を行っているのかというと、答えは「個別企業の稼ぐ力」ということになる。私は超過収益の源泉は、100%個別企業の業績に由来すると顧客に説明しており、企業業績のリサーチに注力している。

 例えて言うなら、風を読んで航海するのではなく、自力で船を漕いで確実に前進することを目指している。明日はどの方向に風が吹くかと思案する時間と労力があるならば、体力のありそうな漕ぎ手を乗船させた方が、確実に勝利に近くなると信じているのである。

 一般的に、このような企業業績(ファンダメンタルズ)に着目した投資をボトムアップ・アプローチと呼ぶ。どのようなリサーチを行い、どのような業績予想を行い、どのようなバリュエーション手法でターゲット株価を算出しているのかなど、論点はいろいろなものがありすぎて、この場でとても語りきれるものではない。

 ただ、せっかく本稿をご覧の皆さまに何もないのも気が引けるので、投資で勝つために、これだけ押えれば少なくとも負けることはないという銘柄選定のポイントをあえて一つだけ述べる。それは、「毎年収益性を向上させられる会社」を探し出せるかがキーになる。

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東洋経済で見つける先取り有望銘柄

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